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刚刚退市又要上市?鞋王百丽能否“王者归来”?

发布时间:2018-05-22

周二,市场传闻中国最大时尚零售商、最大鞋企百丽控股最早将会在明年剥离其运动业务,再度在香港上市。



彭博社援引消息人士称,去年中以531亿港元估值私有化的百丽控股后,其现有的大股东Hillhouse Capital 高瓴资本和CDH Investments 鼎晖投资正在考虑将集团旗下运动业务拆分,最早于明年赴港上市,募资10亿美元。



时尚行业研究咨询投资机构No Agency 创始人唐小唐表示,拆分运动业务IPO为意料之中。



去年初,唐小唐在评论百丽控股私有化交易时曾表示,拆分运动业务上市将是百丽控股第一步。不过他此前预计,私募基金股东会更有耐心,并将交易放到A股进行。



2017年初,百丽控股接获管理层执行董事于武和盛放及私募基金高瓴和鼎晖的私有化要约,总涉资453.114亿港元,约合68亿美元。



上述交易获通过后,高瓴资本持有百丽控股56.81%股份,而鼎晖投资持有12.06%,于武及盛放在内集团现管理层持股31.13%,而百丽控股于上年7月中从香港联交所退市。





按照现行A股规则,公司公开招股需要至少持续经营三个自然年,而运动业务上年中仍隶属于百丽控股。



拆分运动业务上市传闻的时间节点亦引人注意,此前百丽控股维持上市地位时,其年报披露日通常为5月中旬,因该公司的财年周期为10月-3月,巧合的是,百丽控股最后一份年报发布日期同样是5月15日。



对于可能进行的拆分上市,唐小唐预期并不乐观,他表示,尽管百丽控股运动业务按营收能排到内资第一位,但是受制于代理业务的品牌控制权较弱,以及代理制的低毛利和依靠扩张及规模化的发展模式,单纯的运动业务难以在香港市场获得高估值。


除经营除百丽(Belle)、思加图(Staccato)、真美诗(Joy&Peace)、他她(Tata)、天美意(Teenmix)、森达(Senda)、百思图(Basto)等自营鞋类品牌,代理Bata、Clarks、Hush Puppies等国外鞋类品牌之外,百丽国际还是耐克、阿迪达斯、彪马、匡威等海外运动品牌的代理商。



考虑到百丽运动、服饰业务的既往表现,将其拆分、单独上市也并非不可能。



区别于陷入颓势的鞋类业务,百丽的运动、服饰业务近年来一直在持续增长。 根据百丽国际发布的2016/17年报显示,公司运动、服饰业务销售规模同比增长15.4%。业务在总收入中的占比也由上年的48.3%上升到了54.5%。期内,百丽国际在一线城市的运动品牌店净增加252家,二线城市的运动品牌店净增加251家,服装业务店铺净增加40家。



实际上,从2012年至2017年上半年,除2016年的一个财政季度外,百丽运动服饰店铺的数量一直在增加。同期,鞋类店铺增长速度逐渐放慢,并最终变为负增长。这与同店销售数据显示的增长趋势一致。




▲百丽鞋类和运动服饰同店销售增长对比。




▲百丽店铺数分季度增减幅度



私有化后,百丽的运动服饰业务仍保持了快速增长。今年4月,百丽鞋类事业部总裁兼新业务事业部总裁盛放对外宣称,2017年鞋类业务止住了连续3年下滑态势,利润增长达到了双位数,同时,占比过半的运动业务依旧增长迅猛,该业务的利润和销售预计都有20%以上的增长。公司业务全线增长,得益于资本介入后的一系列变革,包括跨界融合、使用大数据和智能设备连接消费者、搭建新的营销团队等措施。



不过,百丽运动服饰业务的毛利率远低于鞋类业务。Wind数据显示,过去三个财年,百丽鞋类产品毛利率超过65%,而运动服饰产品的毛利率不足5%,毛利相差20个百分点以上。欧睿国际数据显示,2016年中国前五大体育用品企业市场份额为:耐克22.1%,阿迪达斯16.7%,安踏10.3%,李宁5.6%,特步4.9%。



5月16日,彭博社再次援引知情人士的消息称,百丽的两大股东(高瓴和鼎晖)已向负责承销的美银美林(BofAML)和汇丰银行(HSBC)申请,将165亿元港币的贷款到期日从2022年延期到2023年,此外还要进一步融资。



尽管在百丽控股集团内部,凭借近年中国市场健康风潮,运动业务营收已经超过传统鞋履,但是在中国运动市场上,百丽控股运动业务不具备任何单方面的龙头优势。


百丽鞋类事业部总裁兼新业务事业部总裁盛放此前表示,集团运动业务2018财年利润和销售预计都超过了20%以上的增长。若以20%为基数计算,运动业务上年收入约273亿元,而利润据No Agency预计约13亿元。



“鉴于百丽控股此前的表现,在港股,投资者恐很难给予其超过20倍的P/E估值”,唐小唐表示,“关于拆分,目前可能仅仅是市场测试。”



目前,港股上市的安踏体育和李宁有限公司(02331)市盈率约为32倍,而与百丽控股运动业务最接近的宝胜国际只有约16倍的P/E。



彭博社援引的消息人士指,拆分运动业务港股上市的考虑目前仍处于初步阶段,包括管理层在内的股东可能会反对上述提议。



不过,唐小唐表示,百丽控股内部的两大业务在未来拆分,如无意外都是理想选择,而选择何时、何地进行招股,相信才是“悬念部分”



业内普遍认为,对百丽而言,线下实体零售渠道的短路径流通已不成问题。加强线上线下互通、跨界融合,通过全渠道、全场景无缝切换的服务和大数据、智能设备连接消费者,建立开放服务的新型零售平台,才是现在的短板。



不可否认,2017年,百丽发生了巨大的变化,尤其自去年7月27日退市、被高瓴资本张磊接盘以来,采取了一系列转型措施。从内部架构来看,集团旗下品牌initial、CAT加入了新业务事业部,还新建了整合营销部,重建了网销中心。除此之外,还招揽了一大批人才组建新零售运营团队,促进新零售转型,包括CTO刘建国(百度的前合伙人)、负责新零售营销的Jacqueline(来自小红书)、鞋类事业部的副总裁Janner(来自赫基)、电商总裁叫Nancy(来自唯品会)等。



进入2018年以来,百丽在年轻化道路上频频探索,开出了几家特色快闪店,甚至还“搭”上了当下正火的抖音进行营销,成绩喜人。




▲在深圳仅开了一天的百丽“快闪店”



▲百丽子品牌STACCATO的“最暗鞋店”


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