近日，瑞银发布报告称，2015年中国六大产能过剩行业（煤炭、钢铁、水泥、平板玻璃、铝、造船）的总负债达到10万亿元，其中8.7万亿为债务，而其余部分为应付账款。煤炭和钢铁行业总计未偿付债务达到7万亿元，其中，4万亿为银行贷款，其余部分为债券和影子银行信贷。

瑞银估算，在产能过剩行业中，息税前利润低于利息支出公司的债务占总债务比重达25-30%，这意味着这些行业整体债务的潜在坏账率可能高达25%-30%。

在今年3-4月份的债券兑付高峰期，曾出现国企债券违约潮。据瑞银统计，在钢铁等产能过剩严重的行业，8月开始将是债券到期高峰，届时会有约800亿元债券到期，10月和11月将有大约900亿元债券到期。

去产能、清除“僵尸企业”是今年中国一大任务，清理过程中难免对金融体系产生一定影响。瑞银认为，去产能将通过以下途径影响金融行业：1）企业关停和重组加速，银行不良贷款增加；2）企业非贷款信贷违约增加，影响银行和非银行金融机构资产负债表；3）其他过剩产能相关行业坏账增长。这对信贷市场和银行间市场流动性的影响相对难以量化、也不易处理。

瑞银认为，如果严重亏损的企业被关停，这些企业的银行贷款将无法展期循环、其存量债务将难以继续通过发行债券或影子银行信贷维持。这意味着这些企业的所有债务实际上都将成为“坏账”。但是，去产能对金融业（特别是银行）的拖累程度将最终取决于决策层以何种方式解决坏账问题，以及相关实体如何划分还账负担。

这已并非瑞银第一次警告中国企业债问题。此前，瑞银中国首席经济学家汪涛团队测算，中国非金融实体经济部门的债务占比在2015年末攀升至260%，其中的多数债务由银行持有。其认为，最让人担心的，不是中国债务规模的庞大，而是其增长之迅速。据瑞银统计，从2008年以来，中国非金融部门的债务占比迄今已经增长近100%。

依照国际经验来看，如果一个经济体的债务以这种节奏膨胀，通常就会在随后陷入麻烦：重大的资产市场调整、债务违约、银行体系问题，甚至是货币危机。